Escribe: Diana Vásquez
Sin lugar a dudas, la semana pasada estuvo llena de momentos
infartantes para quienes siguen los mercados financieros al rededor del mundo. Los
índices de renta variable más importantes cayeron debido al sell-off de
acciones de distintos países y sectores que, a su vez, fue producido, por una
especie de pánico generalizado con subidas y bajadas, casi como si el
sentimiento de los inversionistas se hubiera subido a una montaña rusa. Esta es
una manera muy gráfica de describirlo, pero no por eso muy lejana a la
realidad.
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| Fuente: Bloomberg |
Dentro de este panorama tan agitado, como es normal, hubo
algunos “big movers” de distintos sectores como Netflix, Chesapake Energy y QEP
Resources, cuyo desempeño se puede observar a continuación:
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| Fuente: The Wall Street Journal |
Esto es curioso porque nos permite ver que la volatilidad de
los mercados no fue inducida por un sector, sino algo generalizado. Además, me
parece importante mencionar que, según Bloomberg, este fenómeno ha sido visto
por muchos analistas y algunos inversionistas como una oportunidad para comprar
barato y capitalizar esas ganancias cuando los precios vuelvan a niveles que
estén más en línea con los fundamentos de la economía norteamericana para el
caso de las que provienen de dicho país.
Por otro lado, muchos de ellos han reconocido que hay que darle al
mercado algo de tiempo para que se enfríe y de ninguna manera pensar en que es
necesaria una intervención de política. Tal vez lo que tengan en mente quienes
mantienen esta posición es que el mercado ha sido golpeado por una seguidilla
de shocks transitorios negativos y que los organismos reguladores lo saben
perfectamente, por lo que tiene sentido que no actúen para eliminar sus
efectos. En conclusión, no hay mucho más que temer que lo que ya temíamos antes
de todo este show.
La prueba del delito:
CBOE’s Volatility Index (VIX)
El VIX es un índice de volatilidad del mercado bursátil
norteamericano que se utiliza como proxy del sentimiento de los inversionistas.
Según The Wall Street Journal, este indicador creció un 55% solo en lo que va
del mes de octubre con una caída de 13% registrada solo el día viernes 17 que
vino acompañada de una reducción en el precio de los contratos futuros que
protegen de la caída del mercado de acciones.
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| Fuente: Bloomberg |
Entonces, ¿qué fue lo
que pasó?
Para muchos analistas el fenómeno que presenciamos la semana
pasada fue, en primer lugar, producto del
pesimismo que gira en torno a las perspectivas de crecimiento del conjunto de
la economía global para finales de 2014 y para todo el 2015 a raíz de lo
expuesto en el WEO del FMI. En este, el FMI reduce sus proyecciones de
crecimiento global a 3.3% para 2014 y a 3.8% para 2015 (frente al 3.5% y 3.9%respectivamente
de su informe de abril de este año). Con ustedes, un fragmento del resumen
ejecutivo del informe que, en mi opinión, resume claramente el view del FMI:
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| Fuente: FMI's WEO - Resumen Ejecutivo |
Y, en segundo lugar, de la incertidumbre de los
inversionistas acerca de la función de impulso-respuesta de la Fed, es decir,
de cómo y cuándo, finalmente, subirá su tasa de referencia como paso final de
su estímulo monetario. Personalmente, considero que esto no es más que un
reflejo de un sesgo de los agentes económicos del cual se habla frecuentemente,
la miopía. Acaso el hecho de que la Fed recorte su estímulo no quiere decir que
para ellos la economía se encuentra lo suficientemente fuerte como para
sobrevivir y crecer sin ayuda de una maquinita? Sin embargo, es innegable que
cada vez que se ha voceado que se acerca un recorte, el mercado ha colapsado (sell-offs
de acciones que se ve reflejado en el S&P 500 y búsqueda de activos refugio
como los TIPS que provoca una caída en sus tasas de interés):
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| Fuente: Barclay's Interest Rates Research - 16 Octubre 2014 |
Cuando cunde el pánico:
activos de refugio
Por otro lado, el día miércoles 15 de octubre, la tasa de
interés de los bonos del Tesoro a 10 años llegó a menos de 1.90%, en medio de
la negociación de bonos más grande de la última década. Sin embargo, esta caída
no se mantuvo más que por algunas horas, tras las cuales su nivel se normalizó
cerrando el día con una caída de 10 pbs con respecto al día anterior. Efectivamente,
al final de la semana la tasa de interés del bono del Tesoro a 10 años terminó
por debajo de su nivel inicial, lo cual indica hacia dónde más o menos está
orientado el sentimiento del mercado.
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| Fuente: Barclay's Interest Rates Research - 16 Octubre 2014 |
Además, otros activos como el petróleo y el oro también
sirvieron de activos refugio aunque, es importante señalar que, así como
aumentó la demanda por bonos del Tesoro americano a 10 años, también aumentó la
demanda por soberanos alemanes, lo cual generó una caída de sus tasas de interés.
¿Qué es lo más
curioso de todo esto?
Las señales de la recuperación del mercado norteamericano
son mixtas, por un lado, los fundamentals de la economía como el nivel de Jobless
Claims (número de personas que se registran para recibir su seguro de desempleo
por primera vez) que cayó más de lo esperado, PMI, etc. no parecen ser
negativos, sin embargo, hay otros que pintan un panorama menos favorecedor.
Esto, sin considerar que algunas empresas han reportado resultados que han
decepcionado a muchos inversionistas y que el sistema financiero, una vez más,
ha mostrado que puede llegar a ser indomable por mucho QE y por mucha
información que haya.
Parte de la data macro importante de EEUU que salió durante
la semana fue el PMI de setiembre que se publicó el día 16 de octubre, en el
cual el componente de manufactura jugó un rol muy importante presentando un
salto de 0.5% frente a la caída por el mismo monto en agosto. Otro driver
importante fuer el crecimiento del sector minero de 1.8% (tras un crecimiento
previo de solo 0.3%), así al cierre del mes se observó que la utilización de la
capacidad total ascendió de 78.7% a 79.3%, situándose, como el resto de
indicadores, sobre el estimado por el consenso de mercado, lo cual constituye
una sorpresa positiva para el mismo.
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| Fuente: Bloomberg - Econoday |
Sin embargo,
el Housing Market Index, que mide (valor presente de casas nuevas, ventas esperaadas de hogares en los siguientes 6 meses y perspectivas de tráfico de compradores de nuevas casas) se ubicó por debajo de lo que decía el consenso del mercado, causando
una sorpresa negativa.
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| Fuente: Bloomberg - Econoday |
El shock final
Una de las cosas más curiosas de la semana es que el viernes
la historia de los índices en caída libre cambió. En parte fue debido a que se
publicó un indicador de confianza que superó lo estipulado por el consenso y a
que Bullard, el Presidente de la Fed de St Louis, dijo que la Fed debería
considerar retrasar el término del QE para detener la caída de las expectativas
de inflación dado el contexto de incertidumbre sobre el crecimiento global y la
caída del valor de distintas acciones, lo cual tranquilizó un poco a los
inversionistas que temían por un adelanto de la subida de tasas.
Por otro lado, en el mercado europeo la situación mejoró, en
parte, porque fue oficialmente anunciado que en unos días el ECB lanzaría su
programa de compra de ABS y de bonos coberturados orientado a revitalizar la
economía de la eurozona y mitigar el riesgo de deflación. Esto, como es lógico
brindó un poco más de confianza y contribuyó a la mejora de las perspectivas de
los inversionistas acerca de Europa.
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